近期，高盛、摩根士丹利（大摩）、美国银行（美银）三大投行相继发布 8 月美国经济报告，对 2025 年下半年经济走势、核心板块表现及政策走向给出了详尽研判。从报告来看，美国经济正处于 “弱增长、高不确定性” 的关键阶段，关税扰动、劳动力市场变化与美联储政策走向成为影响全局的三大变量。以下结合三份报告核心观点，深入解析美国经济的现状与未来。
一、增速放缓成定局：全年难及潜在水平，下半年或 “破 1”
高盛在《美国 GDP》报告中明确指出，2025 年上半年美国 GDP 折年增速仅 1.2%，不仅低于其 2% 的潜在增速估算，也低于年初市场预期，仅与 4 月关税上调前景明确后的预测基本持平。这一增速背后，是消费、住房等核心板块的 “意外疲软” 与商业投资的 “逆势增长” 形成的鲜明对比。
从下半年展望看，高盛预计三季度和四季度增速将进一步放缓至 1%（折年率），全年四季度环比增速仅 1.1%，持续低于潜在水平。其核心逻辑是：国内最终销售（消费 + 投资 + 政府支出）基本持平，仅靠贸易逆差收窄和库存反弹提供微弱支撑。
大摩在《关键预测》中也持类似观点，认为受关税冲击和移民限制双重拖累，美国实际 GDP 增速将从 2024 年的 2.3% 降至 2025 年的 1.0%，2026 年小幅回升至 1.1%。值得注意的是，大摩将美国经济增速放缓置于全球语境下分析：2025 年全球经济增速预计从 2024 年的 3.5% 降至 2.6%，美国与全球增长 “同步降速”，但受本土政策扰动更大。
二、核心板块分化加剧：消费 “降挡”、住房 “拖底”、投资 “先强后弱”
（1）消费：储蓄率上升压制支出，关税推高通胀成新压力
高盛数据显示，2025 年上半年美国实际消费支出增速骤降至 1% 左右，仅为年初预期的一半，且这一放缓发生在关税 “类税收” 冲击全面显现之前。核心原因是储蓄率从 2024 年 12 月的 3.5% 升至 2025 年 6 月的 4.5%，居民部门 “主动降杠杆” 趋势明显。
高盛进一步预测，下半年消费增速将仅为 0.8%，三大因素构成压制：一是就业增速走弱，二是关税推高商品价格（核心 PCE 通胀或持续高于 2.5%），三是四季度财政转移支付减少（新财政法案中 Medicaid 和 SNAP 福利削减将直接影响低收入家庭）。
美银在《美国经济观察》中补充道，7 月信用卡消费数据虽有反弹（BAC 汇总数据显示周度增速回升至 0.9%），但更多反映价格上涨而非实际需求扩张，关税导致的核心商品价格上涨（6 月核心商品 PCE 环比 0.53%，创 2023 年 1 月以来新高）正在削弱居民购买力。
（2）住房：高利率 + 移民减少，成经济最大 “拖累项”
高盛明确将住房列为 “下半年最疲软板块”，预计折年降幅达 8%，延续上半年 3% 的下滑趋势。具体来看，独栋住宅建设在 2024 年四季度短暂反弹后，因房贷利率高企（10 年期美债收益率维持 4% 以上）和负担能力恶化（房价收入比处于历史高位），自 2025 年 2 月起再度收缩；多户住宅则因在建库存消化缓慢，新开工持续低迷。
更值得关注的是，移民减少正在改变住房需求基本面。高盛指出，外国出生人口增速放缓导致家庭形成率下降，而美银数据显示，2025 年 4-7 月外国出生劳动力减少 80.2 万人，进一步削弱住房刚需。高盛图表显示，预计 2025 年独栋住宅新开工将降至 700 千套（年化），为 2020 年以来最低。
（3）商业投资：上半年 “意外走强”，下半年 “还债式回落”
上半年商业投资增长 6%，远超市场预期（高盛年初预测为 3%），剔除一季度科技设备 “抢进口”（规避关税）的贡献后，实际增速约 3%。高盛分析，这与金融环境宽松密切相关 —— 美国金融条件指数在一季度短暂收紧后大幅回落，目前接近近三年最宽松水平，部分抵消了政策不确定性的冲击。
但下半年形势将逆转。高盛预测商业投资折年下降 0.6%，核心是 “偿还效应”：一季度设备进口前置带来的 2.9 个百分点增长，将在下半年转化为拖累；同时，2022-2023 年工厂建设热潮退潮，建筑业疲软将持续。不过，新财政法案中的投资激励政策可能提供部分缓冲。
三、关税 “双刃剑” 效应：短期扰动贸易，长期重塑逆差
关税政策是贯穿三份报告的核心变量，其影响呈现 “短期波动、长期趋势” 的特征。
高盛指出，上半年关税上调导致企业 “抢进口”，一季度净出口和库存拖累 GDP 0.3 个百分点，二季度则提振 0.2 个百分点，整体对上半年增速拖累仅 0.1 个百分点。
但下半年格局将改变：高关税将导致进口需求大幅减少，而美元走弱（大摩预测年底欧元兑美元升至 1.20）和外国反制有限将支撑出口，预计贸易逆差占 GDP 比重从 2024 年底的 3.1% 收窄至 2.4%。
大摩则警示关税的 “全球外溢效应”：美国进口需求收缩将冲击欧元区制造业（其上调欧元区增速但强调关税下行风险）和中国出口（尽管中国通过政策刺激部分对冲，但结构性通缩压力仍存）。此外，大摩数据显示，受关税影响较大的核心商品价格自 2025 年 2 月以来持续高于低关税暴露商品，通胀 “结构性抬升” 特征明显。
四、美联储政策博弈：美银 “挺鹰”、大摩 “看松”，分歧背后是三重矛盾
关于美联储是否降息，三大投行分歧显著，本质是对 “通胀 - 就业 - 增长” 三角关系的判断不同。
美银坚持 “年内不降息”，核心论据有三：
一是通胀未达目标，核心 PCE 连续 18 个季度超 2%，且关税冲击可能使通胀在 2026 年初仍高于 2.5%；
二是劳动力市场未现松弛，失业率稳定在 4.1%-4.2%，薪资增速维持 3.9%（年化），外国出生劳动力减少加剧供给约束；
三是 7 月经济存在反弹迹象（汽车销售、航空出行均超 2024 年同期），过早降息可能引发 “二次通胀”。
大摩则预测 2026 年降息 175 个基点，理由是经济增速放缓将逐步压制通胀（2026 年核心 PCE 降至 2.5%），且就业市场降温明确（四季度失业率或升至 4.4%）。大摩同时指出，10 年期美债收益率将在 2025 年底降至 4.00%，市场正在提前定价宽松预期。
高盛虽未直接预测降息时点，但强调政策不确定性的影响 —— 金融条件宽松是上半年商业投资韧性的关键，若下半年政策转向收紧（如关税引发通胀担忧），可能加剧投资波动。
五、风险与机遇：三大投行的 “分歧点” 与 “共识区”
共识区：
经济增速低于潜在水平将成常态，2025 年难见 “强反弹”；
关税是核心变量，既影响贸易平衡，也通过通胀传导至消费；
住房市场疲软将持续，成为经济增长的 “稳定拖累项”。
分歧点：
高盛更关注库存与贸易的 “不确定性”，认为进口前置节奏可能打乱增长预测；
大摩警示市场 “过度乐观”，风险资产估值已 price in “软着陆”，但政策波动可能引发回调；
美银强调 “stagflation 风险”，即增长放缓与通胀高企并存，美联储政策容错空间极小。
结语
综合三大投行观点，2025 年下半年美国经济将呈现 “弱增长、高分化、多扰动” 的特征。
对投资者而言，高盛建议关注贸易逆差收窄带来的出口板块机会，大摩推荐 “优质周期股” 和投资级信用债，美银则提示规避对利率敏感的高杠杆行业。
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